Pénznem-manipuláció és az USA-Japán kereskedelmi hiány miatt elveszett 896 600 amerikai munka

Tájékoztató papír # 387.

Vezetői összefoglaló

Az amerikai kereskedelmi és beruházási megállapodások szinte mindig növekvő kereskedelmi hiányokat és munkahelyek elvesztését eredményezték. Az 1993. évi észak-amerikai szabadkereskedelmi megállapodás értelmében a Mexikóval növekvő kereskedelmi hiány 2010-től 682 900 amerikai munkahelybe került, és azóta nőtt az Egyesült Államok és Mexikó közötti kereskedelmi hiány és munkahely-elmozdulás. Obama elnök megígérte, hogy az Egyesült Államok és Korea közötti szabadkereskedelmi megállapodás 10–11 milliárd dollárral növeli az amerikai árukivitelét, és csak a megnövekedett exportból 70 000 amerikai munkahelyet támogat. A megállapodás hatálybalépését követő első két évben azonban az amerikai export valójában csökkent, és a növekvő dél-koreai kereskedelmi hiány közel 60 000 amerikai munkahelyet jelentett. Az Egyesült Államok és Dél-Korea közötti kereskedelmi hiány tovább növekszik.

Ezt fontos szem előtt tartani, amikor a transz-csendes-óceáni partnerségről folytatódnak a titkos tárgyalások, legutóbb Washingtonban és New Yorkban. Az Egyesült Államoknak nagy és növekvő kereskedelmi hiánya van Japánnal és a javasolt TPP-ben szereplő 10 másik országgal. Ez a hiány az 1997-es 110,3 milliárd dollárról 2014-re becsült 261,7 milliárd dollárra nőtt.

Ezenkívül a javasolt TPP-megállapodás több tagja is jól ismert devizam manipulátor, köztük Malajzia, Szingapúr és Japán. Tulajdonképpen Japán a világ második legnagyobb valuta-manipulátora Kína mögött. Az Egyesült Államok nem írhat alá kereskedelmi és befektetési megállapodást ezekkel az országokkal, amely nem tartalmazza a valuta manipulációjának szigorú tilalmát. Michael Froman amerikai kereskedelmi képviselő mégis azt vallotta, hogy a valuta manipulációról nem esett szó a TPP tárgyalásokon (McCormack 2014).

Japán a világ egyik legnagyobb devizam manipulátoraként felelős az Egyesült Államok duzzadt globális kereskedelmi hiányának jelentős részéért. Mintegy 20 fejlődő és fejlett ország (beleértve Japánt is) kiküszöbölve a devizamanipulációt, évente 200-500 milliárd dollárral csökkentheti az Egyesült Államok globális kereskedelmi hiányát, ami 288-720 milliárd dollárral növelheti az Egyesült Államok teljes GDP-jét, és 2,3 millió és 5,8 millió amerikai munkahely. Ez a jelentés értékeli Japán valuta-manipulációjának hatásait, amelyek különösen az Egyesült Államok Japánnal folytatott kereskedelmi hiányában nyilvánulnak meg az Egyesült Államok gazdaságára és a munkahelyekre. Megállapítja, hogy a japán devizamanipuláció nagy, tartós amerikai kereskedelmi hiányt eredményezett Japánnal, amely az amerikai munkahelyek százezreit váltotta ki:

A valuta manipuláció a legfontosabb oka az Egyesült Államok Japánnal szembeni nagy és növekvő kereskedelmi deficitjének. Az elmúlt két évben Japán elsősorban a nagy külföldi eszközök vásárlásával, valamint a jen értékének csökkentésére irányuló szándékának bejelentésével hajtotta le a jen értékét.

A japán jegybank devizatartalékainak vásárlása és tartása, valamint a japán kormányzati nyugdíj-befektetési alap (GPIF) egyéb külföldi eszközeinek elengedhetetlen eleme a japán devizapolitika. A japán kormány nem tudta megakadályozni a jen nagymértékű kereskedelemben és folyó fizetési mérlegben mutatkozó többletének megfelelő kiigazodását a hatalmas külföldi külföldi eszközök állománya, valamint az újabb külföldi eszközök folyamatos és időszakos vásárlása nélkül.

Fontos megkülönböztetni a mennyiségi lazítás (amelyet a központi bank saját eszközének vásárolt eszközei vásárolnak meg) és a deviza intervenció (a külföldi pénznemben denominált eszközök kormányzati vásárlása) hatásait. Minden országnak szabadon szabadon részt kell vennie a mennyiségi lazításban és a belföldi monetáris politika egyéb elemeiben, kizárólag saját belpolitikai céljaik és korlátozásaik mellett (például túlzott inflációs nyomás, ahogy azt a hazai hatóságok érzékelik, valamint a hazai foglalkoztatási és bércélok) . A belföldi monetáris politikát nem szabad a valuta manipulációjának részeként címkézni, és ezeket a politikákat nem szabad nemzetközi megállapodásokkal korlátozni. A prudenciális intézkedések megfelelőek a rövid távú gazdasági problémák kezelésére.

Röviden, minden országnak szabadon szabad pénzt nyomtatnia saját belföldi vagyonának megvásárlásához. Másrészt az országokat határozottan el kell kerülni attól, hogy külföldi pénznemben denominált eszközöket vásároljanak és tartsanak, ami a valuta manipuláció központi és meghatározó eszköze.

Ebben az összefüggésben az Egyesült Államoknak ragaszkodnia kell ahhoz, hogy a devizamanipulációval közvetlenül foglalkozzanak a javasolt transz-csendes-óceáni partnerségben. A TPP tagjainak továbbá meg kell állapodniuk a kereskedelem és a devizapiacok kiegyensúlyozásáról, ideértve a kormányzati portfóliókban lévő többlet külföldi eszközök elidegenítését is, mielőtt bármilyen kereskedelmi és befektetési megállapodás hatályba lépne. A jövőben el kell hagyniuk a devizam manipuláció alkalmazását, és szigorú, kötelező érvényű devizafegyelmeknek kell alávetniük magukat abban az esetben, ha ezeket a kötelezettségeket megsértik.

Háttér: Pénznem manipuláció, kereskedelem és munkahelyek elvesztése

A növekvő kereskedelmi hiány az amerikai munkavállalóknak millió munkahelyet jelentett az elmúlt két évtizedben. Az elvesztett munkahelyek többsége jó munkahely volt a feldolgozóiparban. Az 1993. évi észak-amerikai szabadkereskedelmi megállapodás (NAFTA) értelmében a Mexikóval növekvő kereskedelmi hiány 2010-ig 682 900 amerikai munkahelybe került, azóta nőtt az Egyesült Államok és Mexikó közötti kereskedelmi hiány és munkahely-elmozdulás (Scott 2011, 2014c). Obama elnök megígérte, hogy az Egyesült Államok és Korea közötti szabadkereskedelmi megállapodás 10–11 milliárd dollárral növeli az amerikai árukivitelét, és csak a megnövekedett export révén 70 000 amerikai munkahelyet támogat (Fehér Ház, 2010). Azonban a megállapodás hatálybalépését követő első két évben az amerikai export valójában csökkent, és a Koreával növekvő kereskedelmi hiány közel 60 000 amerikai munkahelybe került (Scott 2014d).

A korábbi kereskedelmi megállapodásokból eredő munkahelyek elvesztésének tájékoztatnia kell a transz-csendes-óceáni partnerség folytatásáról folytatott tárgyalásokat, amelyek titokban folytak, legutóbb Washingtonban és New Yorkban (Arirang News 2014 és Brunnstrom 2015). Az Egyesült Államoknak jelentős és növekvő kereskedelmi hiánya van Japánnal és a javasolt TPP-ben szereplő 10 másik országgal; ez a hiány a TPP-országokkal az 1997-es 110,3 milliárd dollárról 2014-re becsült 261,7 milliárd dollárra nőtt (Scott 2014a).

A több mint 20 ország valuta-manipulációja a legfontosabb ok, amiért az Egyesült Államok kereskedelmi hiánya nem fordult meg döntő mértékben (Bergsten és Gagnon 2012). A más megyék által végzett valuta-manipuláció csökkenti az országok valutáinak az amerikai dollárhoz viszonyított értékét, amely támogatásként szolgál ezen országok kiviteléhez, és adóztatja az Egyesült Államok exportját minden olyan országba, ahol az Egyesült Államok versenyben áll a valuta-manipulátorok exportjával. Kína után Japán a világ legnagyobb valuta-manipulátora, és ezért felelős az Egyesült Államok duzzadt globális kereskedelmi hiányának jelentős részéért. 1 Laffer (2014, 2) arra a következtetésre jut, hogy a valuta-manipuláció több millió amerikai munkahelybe került, és azzal, hogy visszaesett a valuta manipulációjának régi mintái, Japán „hibás politikájának terheit hárítja kereskedelmi partnereire”.

Mintegy 20 fejlett és fejlődő ország megszünteti a devizamanipulációt, és az Egyesült Államok globális kereskedelmi hiányát 200-500 milliárd dollárral csökkentheti (Bergsten és Gagnon 2012). Ez a csökkenés az Egyesült Államok GDP-jét 288 és 720 milliárd dollár között növelheti, és 2,3 és 5,8 millió amerikai munkahelyet teremthet (Scott 2014b).

A valuta-manipuláció legnagyobb eszköze a más országok valutáiban denominált eszközök vásárlása, amelyet deviza-intervenciónak neveznek. Japánban, Kínában és más országokban a központi bankok és más kormányzati szervek külföldi eszközök vásárlása közvetlenül növeli a devizák iránti keresletet, különösen az amerikai dollár iránt. Ez növeli a dollár értékét (az árfolyamot), és lenyomja a külföldi eszközöket vásárló ország pénznemének értékét. A külföldi eszközök közé tartoznak a kincstárjegyek, egyéb kormányzati eszközök (amelyeket a központi bankok devizatartalékként tartanak), valamint a külföldi részvények és kötvények (amelyeket más kormányzati ügynökségek, például a japán nyugdíjalap vásárol meg, az alábbiakban tárgyaljuk).

Az árfolyam-manipuláció fontossága egyértelmű a globális kereskedelem egyensúlyhiányának fellendítésében. Szinte tökéletes összefüggés van a devizatartalékok és más külföldi eszközök hivatalos vásárlása és a devizam manipulátorok globális folyó fizetési mérleg-többlete között. A legújabb kutatások kimutatták, hogy az ok-okozati viszony a valuta-manipulációtól a manipulátorok közötti kereskedelem feleslegéig terjed, és nem fordítva. Gagnon (2013) becslése szerint "az ország folyó fizetési mérlegének egyenlege 60 és 100 cent között nő minden intervencióra költött dollárért". Fontos, hogy adatai tartalmazzák az állami tulajdonú „szuverén vagyonkezelő alapok” (más néven SWF-ek) eszközvásárlásait, amelyek mára 7,0 billió dollár értékű eszközök felett rendelkeznek (SWFI 2015). Például 2014 novemberében a japán gigantikus Kormányzati Nyugdíj-befektetési Alap, amelynek vagyona 2013-ban meghaladta az 1,2 billió dollárt, bejelentette, hogy a külföldi részvényekben és kötvényekben tartott eszközök célrészét 2013-ban 23 százalékról 40 százalékra kívánja emelni ( körülbelül 480 milliárd dollár) a közeljövőben (Warnock és Narioka 2014). Ez jelentős hatással lesz Japán várható jövőbeni kereskedelmi többletére, mert közvetlenül elnyomja a jen értékét az alábbiakban ismertetett módon.

Pénznem-manipuláció, kereskedelem és Japán

Japán hosszú múltra tekint vissza a valuta manipuláció terén. 2000 és 2014 novembere között csak devizatartalék-állománya csaknem megnégyszereződött, a 2000. évi 347 milliárd dollárról 2014. novemberi 1208 milliárd dollárra emelkedett, ami 861 milliárd dolláros növekedést jelent (IMF 2015). Ezenkívül a japán GPIF-ben lévő külföldi eszközök állománya ebben az időszakban folyamatosan növekedett, 2013-ban elérte a 308,8 milliárd dollárt, és az előrejelzések szerint a közeljövőben legalább 480 milliárd dollárra nőnek (GPIF 2015).

Japán reál effektív árfolyam-mutatója folyamatosan csökkent a 2000. évi 131,4-ről 2007-ben 74,5-re, ami 43,3 százalékos visszaesést jelent (Nemzetközi Valutaalap 2015) .2 Ebben az időszakban folyó fizetési mérlege, amely Japán áru-, szolgáltatás- és kereskedelmének legszélesebb mérőszáma. bevétele 130,7 milliárd dollárról (GDP 2,8 százaléka) 212,1 milliárd dollárra, vagyis a GDP 4,9 százalékára nőtt (IMF 2014). A piaci erők és a nagy recesszió együttesen a jent 2012-ben elérte a legutóbbi 109,0-es csúcsra, ami 2007 óta 46,2 százalékos növekedést jelent. A jen emelkedése, valamint a 2011-es Tōhoku földrengés és szökőár együttesen fellendítette Japán importját és visszaszorította az exportot, válságot okozva Japán kereskedelmi és folyó fizetési számláin. Japán folyó fizetési mérleg többlete 58,7 milliárd dollárra zsugorodott 2012-ben, Japán pedig több mint egy évtized alatt kialakította első globális áruforgalmi hiányát, amely abban az évben elérte az 53,5 milliárd dollárt (IMF 2015).

Japán kereskedelmi és gazdasági válságai megalapozták Shinzo Abe miniszterelnök 2013. decemberi megválasztásának színterét, majd ezt követően a Liberális Demokrata Párt irányítását adta a japán államfő (parlament) mindkét házának 2012-ben és 2013-ban (The Economist 2013). Abe széles körben elismert, mert háromrészes tervet fogadott el Japán gazdaságának újjáélesztésére. A terv széles körben elismert részei között szerepelt a kormányzati kiadások jelentős növelése, a monetáris politika liberalizálása és a japán gazdaság deregulációja.

Abe nem sokkal megválasztása után kijelentette a jen értékének csökkentésére irányuló szándékát is. Amint azt a Wall Street Journal akkor megjegyezte:

Abe úr ... felszólította Japán központi bankját, hogy álljon ellen az Egyesült Államok és Európa pénznemének olcsóbbá tételére tett lépéseinek, és megjegyezte, hogy a jen szintje körülbelül 90 ¥ dollár körül van - ez 84,38 in volt az ázsiai korai kereskedési hétfőn, péntek késő 84,26 ¥-ról - támogatná a japán exportőrök profitját. … „A világ központi bankjai pénzt nyomtatnak, támogatják gazdaságukat és növelik az exportot. … Ha így folytatódik, a jen óhatatlanul erősödni fog. Létfontosságú ennek ellenállni ”- mondta Abe úr. (Ito és Tőkés 2012)

És ellenállnak annak, amit tettek. A jen erősen visszaesett Abe devizapolitikájának közvetlen következményeként. 2012 harmadik negyedéve és 2014 vége között a jen piaci értéke 35,3 százalékkal csökkent.3 A japán reál effektív árfolyamindex 2014 végére 74,6-ra csökkent, lényegében az a szint, amely 2007-ben volt, amikor Japán folyó fizetési mérlege volt. elérte a csúcsot, 212,1 milliárd dollárt (a GDP 4,9 százaléka) .4

Japán folyó fizetési mérlegét és kereskedelmi mérlegét 2013-ban továbbra is elnyomta számos átmeneti tényező, köztük a Tōhoku-földrengés másnapossága és a szökőár, a megnövekedett import iránti kereslet a 2015-ben hatályba lépő hozzáadottérték-adó-emelésekre számítva, valamint a a jen esése, ami megemelte a japán import költségeit. A következő néhány évben a jen esése várhatóan ösztönözni fogja az exportot és visszaszorítja az importot, ami növekvő kereskedelmi és folyó fizetési mérleg-egyenleget eredményez (az alábbiakban látható).

Japán valutapolitikájának alapjai

Japán valutapolitikájának két kulcseleme van:

A japán jegybank devizatartalékának, valamint a GPIF egyéb külföldi eszközeinek megvásárlása és birtoklása a japán devizapolitika elengedhetetlen feltétele. Hatalmas külföldi eszközállománya, valamint folyamatos és időszakos hatalmas új külföldi eszközök vásárlása nélkül a japán kormány képtelen lett volna megakadályozni, hogy a jen alkalmazkodjon a kereskedelem és a folyó fizetési mérleg egyenlegének megfelelő szintekhez.

Az Egyesült Államoknak be kell vonnia a TPP-be és a jövőbeni kereskedelmi vagy befektetési megállapodásokba olyan valódi fegyelmeket, amelyek arra kényszerítenék Japánt és más valuta-manipulátorokat, hogy eladják magukat a külföldi eszközök többlettől, vagy más módon büntetést kapjanak vagy ellensúlyozzák valuta-manipulációikat. Ilyen tudományágak hiányában az Egyesült Államoknak nem szabad befejeznie és a Kongresszusnak sem kellene jóváhagynia a javasolt transz-csendes-óceáni partnerség végrehajtási jogszabályait vagy bármely jövőbeni megállapodást. Hatékony valutamegállapodás nélkül az Egyesült Államok kereskedelemmel és befektetési szerződéssel zárható Japánnal, amely megtiltaná a devizapiacok egyensúlyának helyreállításához és a valuta manipulátorokkal folytatott kereskedelem egyensúlyának helyreállításához szükséges intézkedéseket.

Japán folyamatos valutaintervenciója kapcsán az Abe kormány és a Bank of Japan által végrehajtott egyéb politikák megerősítették a jent lefelé irányuló nyomást. Ez megnövelte annak fontosságát, hogy Japán közvetlenül foglalkozzon a valuta manipulációval. Például azzal, hogy Abe 2012-ben bejelentette a jen értékének csökkentésére irányuló szándékát, határozott jelzést küldött a pénzügyi piacoknak, hogy kormánya megbünteti a piacokat, ha a jen nem csökken.

Ezenkívül Japán követte az Egyesült Államok és más országok vezetését a nagy recesszió nyomán, és mennyiségi lazítást folytatott (a fogadó ország saját pénznemében denominált eszközök jegybanki vásárlásaként határozta meg). Míg az amerikai központi bank által végrehajtott mennyiségi lazításnak nem volt jelentős hosszú távú hatása a dollár reálértékére, Japánban a mennyiségi lazítás lényegesen kiterjedtebb volt, mint az Egyesült Államokban, és hozzájárult a jen későbbi eséséhez, de ez a hatás mellékes volt elsődleges céljával, amely Japán belföldi gazdaságának ösztönzése és tükrözése volt.

Fontos megkülönböztetni a mennyiségi lazítás és a valutaintervenció hatásait (a devizában denominált eszközök kormányzati eszközbeszerzése). Minden országnak szabadon szabadon részt kell vennie a mennyiségi lazításban és a belföldi monetáris politika egyéb elemeiben, kizárólag saját belpolitikai céljaik és korlátozásaik mellett (például túlzott inflációs nyomás, ahogy azt a hazai hatóságok érzékelik, valamint a hazai foglalkoztatási és bércélok) . A belföldi monetáris politikát nem szabad a valuta manipulációjának részeként címkézni, és nem korlátozhatják őket nemzetközi megállapodások. A prudenciális intézkedések megfelelőek a rövid távú gazdasági problémák kezelésére.

Úgy tűnik, hogy a nagymértékű mennyiségi lazítás Japánban megerősítette a jen esését, amint azt az alábbiakban megjegyezzük. Az Egyesült Államok Federal Reserve-nek figyelnie kell ezeket a hatásokat, és fontolóra veheti a japán eszközök korlátozott, kiegyenlítő vásárlását. De a mennyiségi lazítás önmagában, japán vásárlások és külföldi eszközök készleteinek hiányában, valószínűleg nem zavarja a jen hosszú távú trendértékét.

Ezt a hátteret szem előtt tartva a következő szakaszok áttekintik a fentiekben figyelembe vett tényezőket és azoknak az USA-Japán kereskedelemre gyakorolt következményeit.

Japán külföldi eszközállománya

Amint azt fentebb megjegyeztük, globális szinten szinte tökéletes összefüggés van a devizatartalékok és egyéb külföldi eszközök hivatalos vásárlása és a devizam manipulátorok globális folyó fizetési mérleg-többlete között (Gagnon 2013, 1. ábra). A legújabb kutatások kimutatták, hogy a külföldi eszközök állománya szintén hozzájárul a valuta elnyomásához és a folyó fizetési mérleg tartós fennmaradásához (Bayoumi, Gagnon és Saborowski 2014).

Becslések a japán devizatartalékok és egyéb külföldi eszközök teljes állományáról a A ábra. A becsült összes külföldi eszköz a 2000. évi 362 milliárd dollárról 2014. novemberi 1,7 billió dollárra nőtt, ideértve a 480 milliárd dollár célzott állományt is, ami a GPIF 1,2 billió dolláros nyugdíjalap-eszközének 40 százaléka. 5 Ez a külföldi eszközállomány jelentős növekedése, amely továbbra is fennáll a japán jen értékének elnyomása érdekében, és várhatóan növekvő japán kereskedelmet és folyó fizetési mérleget eredményez, amint az alább látható.